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是替帝天挡灾，魂天的死让他们心生兔死狐悲之感。

> 厂商新闻《迎接“十五五” 投资新时代 长钱长投 资本变局》特朗普继续对日本施压：日本需要开放市场 时间：2025-11-17 22:26

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培育长期资本和耐心资本是资本市场高质量发展的重要议题，构建“长钱长投”生态将成为“十五五”时期资本市场改革的核心主线之一。

周汇/文

2025年10月，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称“《建议》”）正式发布，其中对资本市场的定位作出历史性升级：“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能，成为服务现代化产业体系、助力高水平科技自立自强的核心平台”。

这一定位背后，是中国经济从高速增长向高质量发展转型的深层诉求——当人工智能、生物医药、高端制造等新质生产力成为增长引擎，传统短期逐利资本已难以匹配其“高投入、长周期、高风险”的发展特征，培育兼具稳定性与战略眼光的长期资本和耐心资本，成为资本市场改革的核心命题。

中国证监会的统计数据显示，截至2025年8月底，A股市场各类中长期资金合计持有流通市值约21.4万亿元，占全市场流通市值比重超40%，但与成熟市场60%-70%的机构持股占比相比仍有较大提升空间。更关键的是，当前市场中真正具备“穿越周期”能力的耐心资本占比不足15%，大量资金仍受短期业绩考核驱动，导致市场估值波动剧烈、资源配置效率不足——2025年A股散户交易额占比仍达60%-65%，创业板更是超过70%，与机构主导的定价体系形成鲜明反差。

培育长期资本和耐心资本，不仅是提升资本市场内在稳定性的关键，更是服务实体经济转型升级、助力高水平科技自立自强的战略选择。在此背景下，构建“长钱长投”生态将成为“十五五”时期资本市场改革的核心主线之一。

在近日出版的《〈建议〉辅导读本》中，证监会主席吴清发表的题为《提高资本市场制度包容性、适应性》署名文章指出，营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境。要继续积极创造条件构建中长期资金“愿意来、留得住、发展得好”的市场环境，推动建立健全对各类中长期资金的长周期考核机制，提高投资A股规模和比例。扎实推进公募基金改革，推动与投资者利益绑定的考核评价和激励约束机制落实落地，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展。促进私募股权和创投基金“募投管退”循环畅通，加力培育壮大耐心资本、长期资本和战略资本。

而从政策层面看，长周期考核、税收激励、产品创新等一系列制度安排，正在为长期资本和耐心资本营造“愿意来、留得住、能发展”的良好环境；从市场层面看，投资者结构优化、估值体系理性回归、投融资生态均衡发展，正在推动资本市场向成熟市场迈进；从产业层面看，长期资本的持续投入正在加速新质生产力崛起，为经济增长注入新动能。

随着长期资本和耐心资本的日益壮大，A股市场将逐步摆脱短期波动的困扰，形成“企业价值成长—投资者获得回报—资本持续流入”的良性循环，真正成为服务高质量发展的核心平台。

政策基石

《建议》首次将资本市场纳入“要素市场化配置体制机制”的核心环节，明确其四大功能定位：高效的资源配置器、平衡的利益共同体、完备的风险管理器、顺畅的财富转化器。这一定位转变意味着资本市场的改革重心将从“规模扩张”转向“质量提升”，而长期资本与耐心资本正是实现这一转型的核心载体。

中国人民大学原副校长吴晓求指出，“十五五”时期资本市场改革的本质，是“以创新激励机制和社会财富管理机制为核心，完善生态链”。与“十三五”“十四五”时期侧重多层次市场体系建设不同，新规划更强调“投融资协调发展”——融资端通过注册制深化、再融资制度创新等提升对科技创新企业的包容性；投资端则通过长周期考核、产品工具创新等引导资金“长钱长投”，形成“企业敢创新、资本敢投入、投资者有回报”的良性循环。

监管层已释放明确政策信号。除了吴清在署名文章指出营造“长钱长投”的制度环境外，证监会党委日前在传达贯彻党的二十届四中全会精神时也指出，要着力增强资本市场的韧性和抗风险能力。培育和发展高质量的上市公司群体，完善“长钱长投”的市场生态，加强长效化稳市机制建设，持续夯实市场稳定的内在基础。

此前，吴清在2025金融街论坛年会上表示，将启动深化创业板改革，设置更契合新兴产业和未来产业特征的上市标准，并健全新三板与北交所、科创板的转板机制，构建“递进式培育链条”。这一系列制度安排，本质上是为长期资本提供更优质的投资标的，同时为耐心资本支持的早期企业提供清晰的退出渠道。

中原证券进一步阐述了这一逻辑：耐心资本通过优化融资结构、提高直接融资比重，降低企业对短期债务的依赖；通过为科技创新提供稳定资金流，成为发展新质生产力的重要"助推器"；通过逆周期布局增强市场韧性，显著降低市场波动性。这种"三位一体"的传导机制，正是资本市场高质量发展的内在要求。

《建议》明确提出“扎实推进公募基金改革，推动企业年金、保险资金等全面落实长周期考核，丰富适配长期投资的产品和风险管理工具”，形成了全方位的政策支持体系：

考核机制改革方面，核心是破解“短期业绩压力”对长期投资的束缚。目前，社保基金已率先实施“五年一期”的长周期考核，保险资金权益类资产投资比例监管限制逐步放宽，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。中信证券指出，长周期考核将使机构投资者的决策逻辑从“季度排名导向”转向“企业价值成长导向”，是培育长期资本的关键制度保障。

产品生态完善方面，上交所数据显示，2025年以来已累计发布指数272条，涵盖宽基、红利、自由现金流、绿色产业等多个维度，ETF产品谱系持续丰富，中低波动产品占比显著提升。国泰海通证券在研报中分析，这些产品创新精准匹配了长期资本“风险偏好稳定、追求稳健回报”的需求，截至2025年三季度，中长期资金持有ETF规模已突破1.2万亿元，同比增长45%。

税收与交易激励方面，2025年1月中央金融办、证监会、财政部等6部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提出，将对长期持有权益类资产的机构给予税收优惠，并优化交易程序、降低交易成本。长江证券测算，若实施差异化印花税政策，持有期限超过3年的机构投资者交易成本可降低20%-30%，这将显著提升长期资本的持有意愿。

风险对冲工具扩容方面，政策明确支持期货、衍生品市场稳步发展，允许保险机构、银行理财等更多适格主体获取衍生品资质。清华大学田轩教授建议，应进一步发展股指期货、国债期货等工具，为长期资本提供精细化的风险对冲手段，同时对市场剧烈波动导致的短期大额亏损给予阶段性流动性支持。





资本画像

在资本市场语境中，长期资本与耐心资本虽均以“长期价值”为核心导向，但在投资周期、风险偏好、功能定位上存在明确区分，中金公司给出了清晰界定：长期资本投资周期一般为3-10年，风险偏好中低风险、追求稳健回报，核心诉求多为资产保值增值、获取分红与资本利得，典型代表包括社保基金、保险资金等；耐心资本投资周期一般为5-15年、风险偏好中高风险、容忍阶段性亏损，核心诉求多为支持技术突破与产业升级、分享长期成长红利，典型代表包括产业基金、金融资产投资公司（AIC）股权投资基金、创投基金等。

二者的共性在于均“不受短期市场波动干扰”，是资本市场的“压舱石”；差异则体现在耐心资本更强调“战略赋能”，不仅提供资金，还深度参与企业治理、技术转化、产业链整合等环节，尤其适配科技创新企业的成长需求。正如中信建投证券对AIC基金的评价：“这类资本重视企业的行业价值与技术创新能力，能提供长期稳定支持并参与公司治理，是典型的耐心资本。”

从资金来源图谱看，“十五五”时期，长期资本与耐心资本的资金来源将呈现“国家队引领、机构为主、外资补充、产业协同”的多元化格局。

社保与养老基金将成为“压舱石”中的核心力量。作为典型的长期资本，全国社会保障基金股票类资产投资比例稳步提升，根据广发证券的统计数据，截至2025年三季度末，其持仓规模已超3.5万亿元，重点配置银行、公用事业、消费等现金流稳定、股息率高的行业。随着基本养老保险全国统筹的推进，企业年金、职业年金入市规模持续扩大，预计“十五五”期末合计规模将突破5万亿元，成为A股市场最大的单一长期资金来源。

作为长期资本的主力军，保险资金的权益配置空间将持续释放。中泰证券的统计数据显示，截至2025年三季度末，险资共持有A股流通市值6510亿元，环比增长8.4%，持仓前五大行业分别为银行（3165.2亿元）、公用事业（414.3亿元）、交通运输（381.6亿元）、通信（359.4亿元）和电力设备（244.6亿元）。中泰证券分析指出，保险资金目前权益类资产配置比例约为12%，距离监管上限仍有较大空间，未来三年有望新增入市资金超8000亿元，其中科技创新、绿色能源等领域的配置占比将从当前的15%提升至30%以上。

公募基金方面，银河证券数据显示，截至2025年三季度末，主动偏股型基金持有A股市值2.99万亿元，环比增加0.54万亿元，股票仓位升至85.62%的历史高位。中信证券在研报中提到，公募基金改革的核心方向是“提升长期业绩稳定性”，通过优化基金经理考核机制、加强投研能力建设，推动行业从“规模竞争”向“价值创造”转型。同时，指数基金、ETF等被动产品规模快速增长，截至2025年三季度，股票型ETF总规模突破2.8万亿元，成为长期资本配置A股的重要工具。

耐心资本方面，有望迎来产业资本与金融资本的深度融合，以AIC股权投资基金、地方产业基金为代表的耐心资本正在快速崛起。2025年3月5日，国家金融监督管理总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，进一步优化AIC股权投资试点政策，明确将试点范围扩展至18个试点城市所在省份，同时允许保险资金参股AIC。此举旨在通过“险资出资+AIC专业化管理”模式，撬动更多社会资本支持科技创新和民营企业发展。目前，试点签约金额已突破3500亿元，保险资金长期股权投资改革试点总规模达1620亿元。这类资本的显著特征是“投早、投小、投硬科技”，能承受5-10年的投资周期，为原创性、颠覆性技术创新提供持续资金支持。

外资则成为国际化配置中的长期力量。Wind数据显示，截至2025年三季度末，QFII机构在856家A股上市公司十大流通股股东名单中现身，较2024年底增加75家，持仓市值达1504亿元，增幅28.4%。北向资金持仓总规模超2.29万亿元，成为长期资本的重要补充。中金公司分析认为，随着A股纳入国际指数的权重持续提升，预计“十五五”时期外资累计净流入将超1.5万亿元，进一步优化市场投资者结构。





国际镜鉴

美国股市的演进史，堪称一部机构化推动市场成熟的教科书。

根据中原证券研报数据，截至2025年二季度末，美国股市总市值已达99.8万亿美元，其投资者结构呈现高度机构化特征：国内机构投资者、个人投资者和外资分别持股43.35%、38.51%和18.14%，机构投资者稳居主导地位。

回溯历史数据，1980年至1996年间，美国机构投资者占比从28.4%稳步攀升至51.6%，同期道琼斯指数从137.2点涨至757点，呈现强正相关关系。更值得关注的是机构投资者内部的结构变迁：传统商业银行比重大幅下降，而投资顾问和共同基金呈现爆发式增长——共同基金市场规模从1980年的30.76亿美元激增至1996年的1008.87亿美元，增幅超32倍，占比由8.2%提升至25.3%。

“这种去中心化、专业化的转变深刻影响了市场运行。”中原证券研究指出，“共同基金产品凭借多样化和灵活性获得青睐，推动整体投资结构向基金化、组合化转型，不仅提升了市场流动性与定价效率，更通过长期资金的持续流入，为股市长期上涨提供了有力支撑。”数据显示，机构投资者持股时间越长，越倾向于投资大型、流动性良好的股票，机构所有权水平可预测未来回报，这种预测能力源于所有权向机构结构性转变引发的需求冲击。

日本股市的变革则提供了另一种路径参考。2024年数据显示，日本股市投资者结构中，个人与机构呈现“二八格局”——外资和境内金融机构持股超六成，其中外资占比突破三成，成为影响日股的重要力量。

纵向观察1970年至2023年的演变，日本个人投资者持股比例从37.7%持续降至13.3%；机构投资者结构则从“商业公司+银行+寿险”向“信托银行+外资+商业公司”剧烈转向。1970年，信托银行和外资合计持股不足5%，银行和寿险占比达25.8%；到2024年，前者已超50%，后者则降至不足5%。

中原证券认为，这一转型背后，是二战后主银行制度的瓦解与金融市场改革（自由化、公平化、全球化）的推进。值得警惕的是，日本传统金融机构呈现显著分化：区域银行因不良债权危机大幅收缩；信托银行年金信托在2001年养老金改革后短暂冲高至6%，后因人口老龄化回落至2024年的0.76%；保险公司作为长期资金提供者的角色持续弱化，寿险与非寿险合计占比从上世纪80年代的16%以上降至2024年的3.38%，低利率环境迫使险资削减权益配置。

中原证券对此表示，“日本经验表明，长期机构投资者的弱化会削弱市场稳定性。外资主导虽带来估值体系国际化，但也增加了市场对外部冲击的敏感性。这对正在扩大开放的我国资本市场具有重要参考意义。”

综合美日经验，中原证券认为，长期资本的深度介入产生了三大共性效应。

其一，估值体系优化与治理改善。长期机构偏好流动性好、业绩稳定的大盘股，促使企业改善内部治理，追求长期价值回归。金融危机后，美国通过提升机构持股比例实现市场信心恢复；日本在经济低迷期则依靠机构优化实现企业经营改善。

其二，业绩预测能力与监督强化。机构所有权比例与盈利质量普遍正相关，机构投资者通过减少信息不对称、提高高管薪酬激励性，加强对公司财务的监控，要求更高股息率。但研究也警示，机构股东的短期主义可能妨碍长期增长，持有期越长，发挥有效监督作用的可能性越大。

其三，需求冲击与结构分化。所有权向机构的结构性转变会增加对大盘股的需求，减少对小型股的需求，引发市场结构性分化。这种分化虽提升资源配置效率，但也需警惕过度集中风险。





投资偏好

长期资本的投资偏好核心是“确定性”，即通过对企业基本面的深度研究，寻找具备长期竞争力、现金流稳定、分红回报持续的标的，其选择逻辑呈现三大特征。

一是以高股息与低波动策略主导。社保基金、保险资金等典型长期资本对股息率的要求普遍在3%以上，沪深300成分股中的银行、公用事业、消费龙头成为核心配置方向。中银国际证券数据显示，2025年前三季度，险资增持的个股中，近70%的标的近三年股息率均值超过2.5%，且年化波动率低于市场平均水平。国泰海通证券指出，高股息策略能为长期资本提供稳定的现金流回报，同时降低组合波动，是“长钱长投”的基础配置。

二是在产业升级中寻找确定性成长。长期资本并非排斥成长股，而是聚焦有业绩支撑的成长。从2025年三季度持仓数据看，公募基金、社保基金对电力设备、电子、医药生物等行业的配置比例显著提升，其中新能源汽车产业链、半导体设备、创新药等细分领域的龙头企业成为配置重点。中信证券分析认为，这类企业既受益于产业升级趋势，又具备一定的技术壁垒和业绩确定性，符合长期资本“兼顾成长与安全”的配置需求。

三是将环境、社会和治理（ESG）因子纳入核心考量。ESG已成为长期资本筛选标的的重要标准，长江证券研究发现，2025年以来，机构投资者对ESG评级A级以上企业的持仓占比提升至68%，较2023年提高15个百分点。保险资金尤其重视ESG表现，认为良好的公司治理能降低长期投资风险，而绿色产业布局则契合政策导向，形成“社会效益与投资回报”的双赢。

耐心资本的投资偏好则围绕“长期价值创造”展开，更倾向于布局具有技术突破潜力、能引领产业变革的领域，其选择逻辑呈现鲜明的战略导向。

在硬科技领域，耐心资本体现出“投早、投小、投长”的投资特色。人工智能、半导体和芯片、生物医药、高端装备制造等领域是耐心资本的核心布局方向，成都交子工融股权投资基金就明确聚焦“种子期、初创期的科技型企业”，支撑原创性、颠覆性技术创新和关键核心技术攻关。中金公司认为，耐心资本的核心价值在于“陪伴企业穿越研发投入期”，这类企业往往需要5-10年的技术积累才能实现盈利，短期资本难以承受其风险，但长期回报潜力巨大。

在“双碳”目标引领下，绿色能源、节能环保、新能源材料等领域也成为耐心资本的重点配置方向。中信建投证券数据显示，2025年上半年，耐心资本对绿色产业的投资规模达1200亿元，同比增长65%，其中光伏、风电、储能等成熟赛道占比60%，氢能、碳捕捉等前沿领域占比40%。这类投资不仅追求财务回报，更注重战略价值，助力产业绿色转型。

另外，耐心资本往往通过产业链布局实现协同效应，尤其重视“卡脖子”环节的投资。如，据报道，长江证券子公司长江创新的投资项目中，超过40%集中在高端制造产业链的核心零部件领域，与母公司的投行业务形成协同，为企业提供“融资+产业资源”的综合服务。中金公司建议，耐心资本应加强与高校、科研院所的合作，推动技术成果转化，同时通过并购重组优化产业链布局，加快新质生产力培育。

综合来看，多家券商对长期资本和耐心资本的行业布局形成共识，科技创新、绿色能源、高端制造、高股息蓝筹成为各大机构一致看好的长期配置方向。华西证券在慢牛行情报告中指出，这些领域既契合《建议》的战略导向，又具备持续的业绩增长潜力，将成为长期资本的“核心持仓池”。





格局重塑

长期资本和耐心资本正在从投资者结构、估值体系、融资生态、产业联动、市场稳定性五大维度，对资本市场产生具体且深远的重塑。

首先，长期资本和耐心资本的持续入市，正在加速A股市场投资者结构的优化。数据显示，2014-2024年，个人投资者持股市值占比从72.3%锐减至38.4%，机构持股占比从13.8%增长到61.6%，市场定价权逐步向机构转移。预计“十五五”期末，散户直接持股市值占比将进一步降至25%，机构持股占比提升至70%以上，形成“机构主导、散户补充”的格局。

这一转型将带来深刻变化：一是市场波动率显著下降，长期资本的低换手特征能有效平滑短期波动，华西证券测算，机构持股占比每提升10个百分点，A股年化波动率可降低3-5个百分点；二是交易行为更趋理性，散户交易额占比预计从当前的60%-65%降至50%以下，概念炒作、追涨杀跌等非理性行为减少；三是机构间的博弈成为市场主流，投研能力、风险管理能力成为机构竞争的核心，推动行业集中度提升，中信证券作为行业龙头，2025年前三季度净利润同比增长37.86%，资产规模突破2万亿元，体现了头部机构的竞争优势。

其次，长期资本和耐心资本的投资逻辑，正在重塑A股市场的估值体系。过去，A股市场存在“炒小、炒新、炒题材”的估值乱象，缺乏业绩支撑的概念股估值虚高；而随着长期资本主导定价权，估值体系正逐步向“基本面导向”回归。

具体表现为三大趋势：一是估值分化加剧，优质龙头企业凭借稳定的业绩增长和良好的公司治理，获得估值溢价，而业绩差、治理弱的企业则面临估值折价，截至2025年三季度末，沪深300成分股与ST板块的估值差距已扩大至历史高位；二是成长股估值更趋理性，市场不再单纯追逐“赛道故事”，而是更关注业绩兑现能力，长江证券研究显示，2025年以来，业绩增速超30%且估值合理的成长股涨幅显著跑赢板块平均水平；三是高股息资产估值修复，银行、公用事业等传统高股息板块的估值中枢从2023年的8-10倍提升至2025年的12-15倍，反映了长期资本对稳健回报资产的配置需求。

中金公司指出，估值体系的理性回归将提升资本市场的资源配置效率，使资金更多流向优质企业和战略新兴产业，为实体经济提供更精准的金融支持。

再次，融资生态正从“融资主导”到“投融资均衡”的转型。《建议》提出“健全投资和融资相协调的资本市场功能”，长期资本和耐心资本的培育正在推动资本市场从“融资主导”向“投融资均衡”转型。

在融资端，制度包容性显著提升：科创板、创业板的改革为科技型企业提供了更便捷的上市渠道，再融资储架发行制度的推出增强了上市公司融资的灵活性，并购重组渠道持续拓宽。根据证监会的统计数据，2025年前三季度，A股科技板块IPO规模达1893.5亿元，同比增长310.5%，新上市企业中超过九成为科技企业或科技含量较高的企业，A股科技板块市值占比已超过四分之一。

在投资端，投资者回报机制不断完善：上市公司分红、回购力度持续加大，过去五年合计派发“红包”10.6万亿元，相当于同期股票IPO和再融资金额的2.07倍，为长期资本提供了稳定的现金流回报。监管层出台上市公司市值管理指引，规范大股东减持行为，加强投资者权益保护，使“投资有回报”成为市场共识。

国泰海通证券在研报中强调，投融资均衡的生态将形成“企业融资发展→投资者获得回报→更多资金入市”的良性循环，增强资本市场的吸引力和竞争力，为“慢牛”行情奠定坚实基础。

另外，长期资本和耐心资本的布局，正在深刻影响产业发展格局，推动新质生产力加速崛起。

在科技创新领域，耐心资本的“长期陪伴”解决了科技企业“融资难、融资贵”的痛点。中金公司的数据显示，2025年上半年，获得耐心资本投资的科技企业研发投入占比平均达18%，较行业平均水平高8个百分点，技术转化效率提升30%。人工智能、半导体等“卡脖子”领域的研发进度明显加快，一批具备自主知识产权的核心技术实现突破，提升了国家自主创新能力和国际竞争力。

在绿色产业领域，长期资本的持续投入推动了产业规模化发展。截至2025年三季度末，中国新能源汽车保有量突破3000万辆，光伏装机容量超6亿千瓦，均位居世界第一，背后离不开耐心资本对产业链上下游的全方位支持。中信建投证券分析指出，长期资本的介入不仅提供了资金，更通过产业链整合、技术引进等方式，推动了绿色产业的高质量发展。

在传统产业升级领域，长期资本引导企业向高端化、智能化转型。制造业中的龙头企业通过并购重组、技术改造等方式提升核心竞争力，长江证券的统计显示，2025年前三季度，A股制造业上市公司并购重组规模达5200亿元，同比增长45%，其中超60%的并购资金来自长期资本。

培育路径

机构一致表示，培育长期资本和耐心资本，核心是通过制度设计降低其投资成本、提升回报确定性。

一是深化长周期考核机制。推动社保基金、保险资金、公募基金等全面实施长周期考核，将考核周期从1-3年延长至5-10年，弱化短期业绩排名压力。中金公司建议，可引入“滚动考核+任期考核”相结合的机制，对长期业绩优秀的机构给予激励，同时建立容错机制，允许耐心资本在支持科技企业过程中出现阶段性亏损。

二是优化税收激励政策。对持有权益类资产超过3年的机构投资者，减免部分印花税、资本利得税；对耐心资本投资早中期科技企业的，给予投资额一定比例的税收抵免。长江证券测算，若实施这一政策，长期资本的税后回报率可提升1-2个百分点，显著增强其投资意愿。

三是完善退出渠道。健全新三板—北交所—科创板/创业板的转板机制，为耐心资本投资的早中期企业提供清晰的退出路径；发展私募股权二级市场，允许耐心资本在投资期内适度转让股权，增强资金流动性。

四是加强投资者保护。严厉打击财务造假、欺诈发行、操纵市场等违法违规行为，提高违法成本；完善证券代表人诉讼制度，便利投资者维权；推动上市公司完善分红政策，强制要求现金分红比例不低于净利润的30%，保障长期投资者的回报权。

同时，产品创新是吸引长期资本入市的重要载体，需进一步丰富产品谱系，提升产品适配性。

一是发展长期限权益产品。鼓励公募基金发行封闭期5年以上的长期权益基金、FOF产品，开发聚焦科技创新、绿色能源等领域的主题基金。截至2025年三季度末，市场上封闭期5年以上的公募基金规模已达8600亿元，同比增长78%，成为长期资本配置的重要工具。

二是扩容衍生品工具。机构建议推出更多股指期货、国债期货、ETF期权等产品，为长期资本提供精细化的风险对冲工具；允许保险机构、银行理财等主体自主运用衍生品管理风险，提升其风险承受能力。

三是创新耐心资本产品。支持设立政府引导基金、产业投资基金，发挥财政资金的杠杆作用，吸引社会资本参与耐心资本；鼓励AIC基金、券商资管等发行股权类产品，聚焦早中期科技企业投资。

四是发展资产证券化产品：支持基础设施、公用事业、现代服务业等行业盘活存量资产，发行REITs等资产证券化产品，为长期资本提供稳定回报的配置标的。2025年以来，消费基础设施类REITs市场规模快速增长，成为长期资本的新宠。

另外，培育长期资本和耐心资本，需要营造尊重长期价值、倡导价值投资的市场氛围。

首先要加强投资者教育。通过媒体宣传、投资者培训等方式，普及长期投资、价值投资理念，提升公众对长期资本和耐心资本的认识；引导个人投资者通过公募基金、ETF等产品间接参与市场，降低投资风险。

其次，推动机构专业化发展。支持头部证券公司通过并购重组等方式做优做强，提升投研能力和风险管理能力；鼓励公募基金、私募基金加强行业研究、企业调研，形成专业的投资决策体系。中信证券作为行业龙头，通过强大的投研团队和综合服务能力，已成为长期资本的重要合作伙伴，2025年前三季度末投行业务收入同比增长30.9%，股权融资承销规模排名行业第一。

再次，深化市场对外开放，提升市场透明度。进一步扩大QFII、RQFII的投资范围和额度，吸引更多国际长期资本入市；加强与国际资本市场的互联互通，提升A股市场的国际化水平，使A股成为全球长期资本的重要配置地。建立长期资本和耐心资本的信息披露机制，提升市场透明度。

发展展望

机构同时也表示，尽管政策支持力度持续加大，但长期资本和耐心资本的培育仍面临一些现实的挑战。

比如，短期市场波动的干扰。A股市场仍存在短期波动较大的问题，2025年以来，沪深300指数最大回撤达15%，部分长期资本因短期业绩压力被迫调整仓位，影响了长期投资策略的执行。再比如，优质标的供给不足。虽然科技型企业上市数量持续增加，但真正具备核心技术、长期竞争力的优质企业仍相对稀缺，部分企业存在业绩变脸、治理不规范等问题，降低了长期资本的配置意愿。

同时，长期资本和耐心资本在A股市场还面临风险对冲工具仍不完善的挑战。与成熟市场相比，A股衍生品市场规模较小、品种较少，长期资本面临的市场风险、流动性风险难以得到有效对冲，制约了其权益类资产的配置比例。

另外，全球经济复苏乏力、地缘政治冲突等因素导致国际资本流动波动加剧，2025年三季度，北向资金出现阶段性净流出，给A股市场带来短期冲击，影响了长期资本的入市节奏。

尽管面临挑战，但机构一致认为，随着政策红利的持续释放、市场生态的不断完善，长期资本和耐心资本的培育将取得显著成效，资本市场格局将发生深刻变革。

资金规模将持续扩大。机构预计到“十五五”期末，各类长期资本和耐心资本持有A股流通市值将突破40万亿元，占全市场流通市值的比例达到70%以上，成为市场的绝对主导力量。

投资结构更趋优化。耐心资本对科技创新、绿色能源等领域的投资占比将提升至40%以上，长期资本对高股息蓝筹和优质成长股的配置更加均衡，推动资本向战略新兴产业集中，助力新质生产力培育。

市场生态更加成熟。长江证券认为，长期资本重塑资金结构，估值体系将完全回归基本面，市场波动率显著降低，换手率从当前的300%以上降至200%以下，形成“慢牛、长牛”的市场特征；上市公司治理水平大幅提升，分红回报机制更加完善，投资者获得感显著增强。

服务实体经济能力显著提升。随着长期资本和耐心资本的培育与壮大，资本市场将成为科技创新的“孵化器”、产业升级的“助推器”，直接融资占社会融资规模的比重将从当前的30%提升至40%以上，为经济高质量发展提供强有力的资本支持。

本文刊于11月15日出版的《证券市场周刊》

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